余永定：貶值2%就認為會貶30%、50% 沒這種先例

余永定接受鳳凰財經(jīng)記者專訪

鳳凰財經(jīng)訊（記者白瑜）2016年11月19-20日，由鳳凰網(wǎng)與鳳凰衛(wèi)視聯(lián)合舉辦的“2016鳳凰財經(jīng)峰會”在京舉行。今年起，鳳凰財經(jīng)峰會將以“決策與市場”為永久主題，以“思想解放市場”為旨歸，致力于打造最具影響力的全球化投資與決策圈層交流平臺。

中國社會科學院學部委員余永定在會后接受了鳳凰財經(jīng)記者的獨家專訪，他認為人民幣貶值的主要因素是美元指數(shù)上升造成，央行應該盡量少干預甚至不干預人民幣匯率。

關于人民幣匯率貶值的擔憂逐漸加重，但在余永定看來，雖然人民幣短期面臨貶值壓力，但中國經(jīng)濟基本面不支持人民幣長期貶值。

人民幣貶值的主要因素是美元指數(shù)上升造成

最近人民幣兌美元迅速貶值，離岸人民幣一度跌破6.9的大關，對此，余永定認為在美元指數(shù)不斷的上升的時候，人民幣對美元的匯率為了滿足維持籃子貨幣穩(wěn)定這種要求，就得貶值，而這個并不是市場的壓力造成的，是央行對人民幣中間價的定價規(guī)則決定，這個定價公式是我國人民幣匯率行為的準則。央行公布的這個公式，或者是市場相信央行這個公式定價，而且在過去很長一段時間都是按這公式辦的，以后還得接著辦，除非央行公開宣布這個公式作廢了。現(xiàn)在有了這個公式，也就是有了這個交易規(guī)則，市場就得按照規(guī)則走。那么按照這個規(guī)則只要美元指數(shù)上升，目前已經(jīng)突破一百了嘛，美元指數(shù)上升，為了維持籃子貨幣穩(wěn)定人民幣就得對美元下跌，只有這樣一個升一個降這個貨幣籃子的價格指數(shù)的價格，指數(shù)才不變嘛，指數(shù)不變，所以說呢我們這個人民幣匯率貶值的是來源于兩個因素，一個是內(nèi)部壓力，一個呢外部壓力。由于美元指數(shù)上升所造成的壓力，所以央行根據(jù)這個公式，它得讓人民幣貶值?，F(xiàn)在的情況和過去的不同就是美元指數(shù)上升的很快，特別是特朗普當選之后，加速上升，在這樣一種情況下，即使國內(nèi)的供求關系沒有發(fā)生什么嚴重的變化，也得讓人民幣對美元匯率下跌。此外，導致美元指數(shù)上升的這些因素，同時也會加強國內(nèi)對于美元的需求。因為美國假如要升息，大概大家就可能希望持有更多的美元資產(chǎn)，資本外流可能就不會增加。

央行盡量少干預甚至不干預人民幣匯率

余永定強調(diào)，他一直是主張央行要盡量減少干預，甚至是不干預人民幣匯率，在這樣一種情況下它就可以自動的創(chuàng)造雙向波動，至于為何不主張央行繼續(xù)干預匯率呢？他認為，央行是把一個短痛的過程變成了長痛的過程，而且在這個長期過程中不斷發(fā)生各種各樣的變化，而所有的這些都導致國家外匯儲備的不斷的流失。隨著央行不斷的干預匯率，外匯儲備越來越少，外匯儲備越來越少就使得市場對人民幣的信心就越來越少，這個時候的貶值幅度可能會超出原來的計劃。所以央行的這種緩慢貶值的方法，在目前的市場情況下，可能會造成一些不好的結(jié)果，特別會使我國的外匯儲備逐漸流失掉，這是我國目前應該盡量避免的。

央行干預人民幣匯率還有一個前提條件，就是相對應的加強資本管制。如果央行沒有資本管制，資本迅速外逃，人民幣匯率根本就無法控制，沒有資本管制想盯住籃子貨幣也不行，所以資本管制是一個必要條件。資本管制要堵住這些漏洞，非法的資本外流一定要堵住，這個時候相應的減輕了人民幣貶值的壓力。在加強資本管制堵住了流出的漏洞之后，可以讓人民幣停止干預，找到了均衡點，它就可以上下波動，當然這并不是嚴格意義上市場的價格，因為我國還有資本管制，但是必須先完成匯率體制的改革，然后再談資本管制。

談到央行動用外匯儲備干預匯率，他認為會有兩種情況。一是央行動用外匯儲備來干預人民幣匯率，維持這個匯率的逐漸的下跌，逐漸的釋放貶值壓力，央行就得不斷的使用外匯，會逐漸的消耗外匯儲備。還有一種就是央行徹底不干預市場，這個時候可能會出現(xiàn)超調(diào)，人兌美元不是6.2，沒準6.3、6.4甚至6.5，可能貶值10%甚至更多。一旦央行不管它，它會自己找到均衡匯率，就好像A股市場，5000點時老去干預，這個干預花了好幾萬億最終還是跌到3000點了，跌到3000點基本上達到均衡水平。

不要害怕匯率貶值我們有能力克服短期的超調(diào)

余永定認為從學理上來講沒有理由害怕貶值，現(xiàn)在所有的國家都拼命希望自己的貨幣貶值，偷偷的或者是公開的貶值，沒有一個國家說不讓自己的貨幣貶值。更不要擔心人民幣過度貶值，唯一的擔心就是一個心理預期，一個貶值2%，就認為會貶值10%，30%、50%、100%，但是在經(jīng)濟史上從來沒有這種先例。一個國家三十多年來都是經(jīng)常項目順差，現(xiàn)在的經(jīng)常項目順差依然是世界第一，這個國家的經(jīng)濟增長速度是世界第一或者是第二，這個國家有3萬億的外匯儲備，這個國家的執(zhí)政能力超強，這個國家還有資本管制，它的匯率會大幅度貶值20%嗎？能找出一個例子嗎？在世界經(jīng)濟史上，他認為是沒有這樣的例子的。

從國際上，一般大家討論四個問題：第一、銀行貨幣的錯配。第二、企業(yè)的外債。第三、主權債。第四、通貨膨脹。就我們中國目前來講，這些問題都不存在。而且如果央行停止干預，可能在短期會出現(xiàn)所謂的超調(diào)，但這個問題不大，我們是有能力來克服這種沖擊的，只要我們做好準備。

不讓匯率貶值一定程度上是鼓勵資本外逃

記者問到能否對人民幣未來的匯率做個預測，余永定表示預測匯率是非常冒險的，說不清楚，但是基本趨勢是明白的，就是中國的經(jīng)濟的基本面不支持長期大幅度貶值，第二，匯率如果不加以控制，它可能會發(fā)生過調(diào)，特別是由于預期的結(jié)果，它的過調(diào)幅度恐怕就比較大，但是這兩句話加起來，就是人民幣匯率雖然會發(fā)生過調(diào)，雖然會過調(diào)的幅度比較大，但是由于基本面不支持它，所以市場會比較快的恢復到均衡狀態(tài)平衡狀態(tài)，實現(xiàn)真正的市場均衡條件下的雙向波動，我們沒有必要對匯率貶值過于擔心。

而且央行不讓匯率貶值，實際上在一定程度上是鼓勵資本外逃，因為你不能改變貶值預期，如同股市一樣，如果股票一下跌到三千點了，大家沒有股票下跌預期了，但在五千點之上，盡管能通過干預使之不跌，但無法改變預期，到四千點它還是預期要跌。匯率也是如此，有了這么一種控制，大家的預期不會消除，只不過是貶多少什么時候貶的問題。

人民幣匯率在高位換匯的成本就低，一旦跌到七之后大家可能就不換了，原來6.2現(xiàn)在7，換匯不劃算了，相應的大家就減少國外出游，也減少對國外讀書學生的匯款了，這個就是價格的一種自動平衡機制，我們是廢掉了這個自動平衡的機制，而大量的動用我們的外匯儲備。外匯儲備是我們積累的國民財富，不能把它簡單說成藏匯于民，沒藏在你兜里也沒藏在我兜里，都變成了在美國在紐約在倫敦在溫哥華在悉尼的房子了而且這還不是大頭，大頭很多跨國公司大的企業(yè)，現(xiàn)在匯率到頂了趕緊就走掉了，干嗎干這傻事呢，對不對，可以說世界上沒有國家這么做。

在現(xiàn)在這種情況下，匯率的缺乏彈性，已經(jīng)影響了我們貨幣政策，中央銀行在上季度的貨幣政策報告里就特別提到，我們現(xiàn)在不能降低準備金率，我們不能夠注入更多的流動性，為什么？因為這么做的話會引起外匯市場的反應，大家會增加人民幣貶值的預期，貶值壓力會加劇。那就說明，為了不讓大家增加貶值預期，不讓匯率波動，對于貨幣政策就要有所顧及。

總之，面臨著這樣一種挑戰(zhàn)，完全靠市場的方法是沒法解決的。但另一方面，如果人民幣在貶值壓力之下，應該盡快釋放這種壓力，而不是緩慢的釋放壓力。